有新交所上市企业佳发集团控股，还有明治乳业、新乳业及元气森林的助攻，澳亚集团日前再次向港股发起冲刺。

这家奶牛牧场企业14年前与蒙牛和平分手，通过自建牧场，已跻身中国前五大奶牛牧场运营商行列。

奇怪的是，在多年发展过程中，这家企业既没有被乳业双雄盯上，也没有主动抱巨头的大腿。如若顺利上市，资本市场上的奶牛牧场企业将增至5家。

01

二次递表

澳亚集团继今年3月递表失效后，日前再次向联交所递交招股书，一定程度上反映出这家中小牧场企业对规模的饥渴。

2008年，澳亚集团与蒙牛分道扬镳后自建牧场，截至今年上半年，公司已在内蒙古、山东两地拥有10座牧场，存栏奶牛11.14万头。

公司已跻身国内前五大牧场序列，存栏奶牛规模仅次于现代牧业38.27万头、优然牧业44.73万头，以及中国圣牧13万头（数据均截至2022年6月）。

澳亚的确是养奶牛的一把好手，奶牛年产奶量雄踞行业首位。据弗若斯特沙利文报告，2021年，公司每头成母牛平均产奶量达12.7吨/年，远超8.7吨/年的行业平均水平，以及中国前五大牧场运营商11.5吨/年的平均水平。

招股书披露，2019年-2022年上半年，公司原料奶产量分别为56.54万吨、58.28万吨、63.88万吨及35.92万吨，实现销售收入分别为3.16亿美元、3.50亿美元、4.38亿美元及2.42亿美元，分别占公司总收入的89.8%、86.6%、83.9%和87.1%。

公司原料奶业务2019年至2021年毛利率均保持在30%以上，唯在今年上半年降至27.2%，较上年同期下降7.5个百分点。

公司解释称，今年上半年每吨所售原料奶平均饲料成本上涨3.7%，但原料奶平均售价下降1.8%，还有来自收购醇源牧场利用率较低等综合影响。

这导致公司整体毛利率在今年上半年降至24.5%，较上年同期下降8.9个百分点。2019年-2021年，毛利率分别为为34.6%、37.1%和33.7%。

梳理发现，饲料成本上涨，对公司盈利能力影响最大。2019年-2022年上半年，公司原料奶业务饲养成本占原料奶销售收入的49.4%、48.5%、51.0%及57.4%。

受饲料价格上涨因素影响盈利水平并不是澳亚一家，与公司业务相似的现代牧业、优然牧业，也未能幸免。

公司另一业务肉牛养殖也受饲料成本上涨影响，加之今年上半年肉牛平均售价下降10.3%等，导致今年上半年该业务毛利率较上年同期骤降33.6个百分点至4.1%。截至今年6月，公司拥有2.82万头肉牛，系中国第11大肉牛养殖企业，拥有市场份额0.03%。

02

4家乳企提前下注

最近几年来，下游乳企对上游牧场的争抢从未停止，澳亚集团这样一个中型牧场企业，对他们仍有不小的诱惑。

在澳亚集团日前披露的招股书里，明治乳业、新乳业、朴诚乳业以及北海牧场，同时在股东名单里亮相。

事实上，这四家下游乳企最早在2020年就已经动手。

2020年，明治乳业收购澳亚集团25%股权，对价2.544亿美元；

2021年9月，新乳业高调宣布，全资子公司GGG Holdings Limited 以5840万美元对价获得澳亚集团在5%股权。在新乳业入股前后，元气森林旗下酸奶品牌北海牧场、简爱酸奶母公司朴诚乳业先后战略投资澳亚集团，分别持有股权5%、2.5%。

4家乳企提前圈住同一家牧场标的并不多见，个中逻辑不外乎对原料奶资源的锁定。

新乳业就曾在公告中明确，公司和澳亚集团子公司签署自2022年起为期5年并可滚动续期的奶源供应合同。

新乳业以低温奶业务为主，虽然自有牧场有13座、存栏奶牛45969头，原料奶仍供应不足。3年前，新乳业就入股现代牧业，此前收购的夏进乳业也同时在为公司供应原料奶。

日本知名乳企明治乳业是澳亚集团第二大股东，一直将中国区域作为海外业务发展重心，且在中国的乳制品业务增长稳定，更需要原料奶的充足供给。

朴诚乳业在2014年设立，主要品牌简爱在酸奶产品4年半时间销售额超过20亿元，借助酸奶业务优势，已将业务延伸到竞争激烈的鲜奶赛道上。

03

奶源争夺正酣

对上游牧场的争夺，其实本质上还是原料奶的供给关系矛盾。

据公开数据，国内原料奶供应量从2016年30.6百万吨增至2021年36.8百万吨，年复合增长率3.8%；同期，国内乳制品消费所需的原料奶从43.4百万吨增至59.2百万吨，年复合增长率6.4%。预计这一缺口至2026年将达到约30.1百万吨，高端原料奶缺口将达到约13.8百万吨。

根据弗若斯特沙利文数据统计，2021年，中国前三大原料奶企业每日供应原料奶合计刚过万吨规模，仅伊利、蒙牛两大乳企每天的需求就分别超过万吨。公开数据显示，国内大型牧场企业原料奶产量不及市场需求的一半。

国内奶牛养殖行业2014年进入低谷，退奶、退牛事件频发之后，中小牧场产能规模恢复有限，多年过去，原料奶供应紧张局面没有得到改善。

另一方面，中国原料奶月度价格呈上升趋势，从2020年5月的3565元/吨增至2021年12月的4306元/吨，今年6月仍高达4130元/吨。

价格波动之下，澳亚集团2019年-2021年原料奶平均售价分别为4076元/吨、4371元/吨和4789元/吨，今年6月平均售价为4664元/吨。

所以，抢占上游奶源，稳定供给量和价格，下游乳企从来没有停止过。截至目前，大型牧场企业已经被下游乳企瓜分殆尽：蒙牛拿下了中国圣牧和现代牧业；伊利拿下了赛科星和中地乳业；中国飞鹤拿下了原生态牧业；辉山乳业已被越秀集团接盘；君乐宝收购西安银桥乳业、入股来思尔乳业等。

当下，无论是中小乳企、还是中小牧场企业均陷入了某种焦虑之中，澳亚集团同样也迈进这场奶源扩张之战中。

2021年6月，公司以1.235亿美元从新西兰乳企恒天然手里，收购了其在山东德州的两个奶牛牧场，预计在2023年底完成商业化生产，计划容纳奶牛数量合计2.95万头，预期年产奶量为18万吨。

据公司披露，目前正与一家全国性婴幼儿配方配方企业商谈，公司拟于2023年-2025年期间，在内蒙古建设两个奶牛牧场。