出品/斑马消费

撰文/沈庹

正准备一口吃下北京汇源，哪料卖方出了岔子。日前，上海邕睿所持诸暨文盛汇股权全部被法院冻结，国中水务苦心筹划多日的收购，恐怕有了变数。

国中水务对北京汇源一直情有独钟。自2022年末开始，已3次收购间接持有北京汇源股权，累计耗资9.3亿元。

这笔投资，除帮助公司扭亏为盈，同时证明公司由污水处理业务向绿色食品领域转型的可行性。

但是，现在被卡在嗓子眼了。

生变

自7月下旬起，国中水务（600187.SH）筹划现金收购上海邕睿所持诸暨文盛汇股份，交易完成后，公司累计持有诸暨文盛汇股权比例不低于51%，间接控股北京汇源食品饮料有限公司（下称：北京汇源）。

但这笔收购目前出现变数。

9月23日公司公告披露，上海邕睿所持诸暨文盛汇52.47%股权，日前已被深圳福田区法院全部冻结。

半路杀出的是粤民投。旗下粤民投慧桥捌号（深圳）、粤民投慧桥叁号（深圳），以侵权责任纠纷为由，向福田法院提起诉前保全，保全金额分别为7999.00万元、5228.70万元。

近年来，国中水务一直在筹划业务转型，从污水处理进军绿色食品。参与北京汇源重整，就是其中的重大项目，主要通过受让重整方诸暨文盛汇的股权得以实现。

2022年末，公司8.5亿元受让诸暨文盛汇31.481%股权，间接持有北京汇源18.89%股权。

去年4月，受让上海邕睿所持诸暨文盛汇3.128%股权，对价5000万元。受让完成后，公司持有北京汇源20.7654%股权。3个月后，又出资3000万元，受让诸暨文盛汇1.877%股权。

截至今年6月，国中水务计持有诸暨文盛汇36.486%股权，间接持有北京汇源21.8916%股权。

没想到，正在拿下北京汇源控制权的当口，上海邕睿方面出了岔子。据公告，上海邕睿已对上述保全裁定和超额保全行为提起复议和执行异议。

国中水务称，此次重组尚处于筹划阶段，交易所涉的审计、评估等尽调尚未最终完成，且与交易对方及有关各方就交易核心问题尚处于沟通、磋商和审慎论证阶段，存在不确定性。

即便如此，仍阻挡不了投资者的狂热。昨日，公司开盘大涨，盘中触及涨停，收报于3.53元，涨幅8.62%。

甜头

诸暨文盛汇是文盛资产参与北京汇源重整的平台。北京汇源集结了汇源果汁自港股退市之后的重要资产，包括汇源品牌及商标所有权、全部销售渠道、顺义工厂以及15条自有生产线等。通过重整，北京汇源逐渐恢复“元气”，已为重整投资人们带来丰厚的收益。

2023年，国中水务因持有诸暨文盛汇股权，获得投资收益8283.63万元，占当期归母净利润的275.77%，一举扭亏为盈。今年上半年，来自该笔投资收益为 3924.11万元。

在参与重整北京汇源之前，国中水务面临着较大业绩压力。2021年、2022年，营业收入由约3.85亿元降至2.90亿元，归母净利润由约-0.91亿元扩至-1.16亿元。

公司从污水处理和环保工程技术服务主业，跨界进入食品饮料领域，曾遭独董强烈反对。原因是，食品饮料与公司主业没有关联性，无法产生协同效应，且标的企业估值较高。

为保险起见，公司与文盛资产签订过业绩对赌协议。文盛资产承诺2023年至2025年，北京汇源经审计累计扣非净利润不低于11.25亿元（平均年扣非净利润不低于3.75亿元）。如业绩达成，对文盛资产给予股份奖励；若扣非净利润大于10亿元，但小于11.25亿元，文盛资产需股份补偿；如果小于10亿元，将触发文盛资产股份回购。

在多方助力之下，汇源逐渐从退市阴影中走出。去年3月，北京汇源举行重整后首次经销商会议，其相关负责人透露，希望在3年后实现营收百亿元。文盛资产也提出，力争让汇源在3到5年内实现上市。

7月27日，国中水务在针对上交所2023年报信披工作函回复中披露，2023年，北京汇源经审计后营业收入27.45亿元，净利润为4.24亿元，扣非净利润为3.93亿元。

机会

2021年，汇源果汁被港交所摘牌，朱新礼家族彻底隐没于江湖。汇源果汁是国民级饮料，其经营主体北京汇源如何重生，引发外界的强烈关注。

2022年6月，北京汇源重整计划通过，文盛资产投入16亿元，成为其控股股东，而北京汇源原主要债权人通过转股形式获得债务清偿。在这之后，北京汇源的经营逐渐回归正常。

目前，北京汇源采取轻资产运营，将80%的生产线回租给原汇源集团，委托代工生产，并向其采购产成品，实际并未具备独立生产能力。

2023年，北京汇源对外采购总金额18.07亿元，其中产成品占比96.67%，交易对手方即为原汇源集团。2024年，公司将商业模式调整为委托代工生产+去料加工+自有产线生产等多种方式结合，后续根据北京汇源产品创新与销售实际状况，通过新建或直接购置产线或工厂的方式适时调整或补充现有生产供应体系。

目前，北京汇源仍是国内果汁头部企业之一。2023年，其纯果汁、中果汁系列产品分别实现销售收入约15亿元、9亿元。

重生的北京汇源正迎来市场机遇。据公开数据，预计国内果蔬汁饮料市场未来5年整体规模将以8.5%的复合年均增长率增长。

在汇源果汁之外，不少饮料企业开始发力果汁产品。去年，东鹏饮料推出油柑汁产品；农夫山泉旗下胡萝卜汁、番茄汁回归市场；安德利（605198.SH，02218.HK）持续加码苹果汁等。

友商竞速之下，北京汇源面临的困难，不止于产品单一，还有对品牌调性的把控等等，这些是当下风云变幻的果汁饮料市场里，汇源不容忽视的短板