出品/港股研究社

作者/桑榆

最近的新茶饮赛道，活脱脱一部现实版《疯狂的过山车》。
先是，蜜雪冰城港股上市首日市值狂飙至1000亿港元。再是霸王茶姬美股首秀玩起“极限运动”——开盘暴涨47%后迅速收窄，最终收涨15.86%，总市值仍高达59.5亿美元。

在蜜雪冰城、霸王茶姬的造势下，整个新茶饮赛道开始相继狂欢。4月17日，港股茶饮股集体拉升，蜜雪集团涨超5%，股价最高触及474港元，再创历史新高；古茗涨超4%，茶百道涨近10%。

资本市场对新茶饮的热情依旧，但风光背后暗流涌动——古茗高负债、茶百道加盟商流失、蜜雪“隐形巨头”争议，折射出行业深层的规模失衡与信任危机。

当健康标签沦为营销噱头、供应链成本吞噬利润、万店规模难掩单店效率下滑，这场资本游戏还能持续多久？

01

万店时代与下沉困局，

新茶饮的规模悖论

艾媒咨询数据显示，2024年中国新式茶饮市场规模将达到3547.2亿元，预计到2028年有望突破4000亿元，市场空间逐渐饱和，行业内各品牌进入存量竞争阶段。

然而，高增长背后是“规模、成本与品牌调性”的失衡。以蜜雪冰城、古茗为代表的加盟模式品牌，凭借万店规模迅速占领下沉市场。

截至2024年12月31日，蜜雪集团全球门店总数达46479 家，较2023年同期新增8914家，超越星巴克，成为全球现制饮品行业门店规模最大的品牌。而古茗门店总数已增长至9823家，茶百道则突破8000家。

而三线及以下城市的现制茶饮店市场，也逐步成为中国现制茶饮市场中增长最快的细分市场。灼识咨询数据显示，2023年至2028年复合年增长率达22.8%。

但与下沉趋势同步出现的低价策略也在加速行业利润率的下滑。据悉，新茶饮行业平均利润率已从2023年的21.4%降至2024年的14.7%。

图源来自pixabay图库

奈雪的茶推出“周周9.9元”活动，甜啦啦、CoCo等品牌继续下探价格区间，中小品牌持续亏损更是常态。

蜜雪冰城虽以2-8元价格带占据大众市场，但在下沉市场仍面临物流成本高企、品控压力等挑战，其供应链成本端的压力（如冷链物流）与分散化需求矛盾凸显，行业陷入“低价≠高效”的恶性循环。

门店快速扩张的同时，单店盈利能力也在同步下滑。2024年，古茗虽营收净利均录得增长，但单店GMV却同比下滑4.3%；2024年四季度，霸王茶姬在中国市场单店月均GMV降至45.6万元，同比下滑20.56%；茶百道2024年的净利润更是同比下降58%。

此外，加盟商闭店率攀升与食品安全问题频发，这也暴露出新茶饮品牌们普遍存在规模与品质不可兼得的冲突。

如今，行业已从“跑马圈地”转向存量厮杀，而万店扩张背后是单店盈利能力的集体滑坡，更严峻的是规模与品质的矛盾集中爆发，暴露出加盟模式下品控体系脆弱性。

当行业陷入“低价≠高效”的恶性循环，消费者对“零添加”“真茶底”的健康诉求，一边引领品牌跳出存量竞争，一边也在撕开品牌“伪创新”的遮羞布。

02

健康内卷的罗生门，

概念营销与实质创新断层

当“零糖零卡”“植物基”“养生茶饮”成为行业标配，新茶饮的健康化浪潮却陷入概念狂欢与实质停滞的割裂。

艾媒数据显示，新式茶饮消费者中，46.9%偏爱零糖零卡零脂类茶饮。从具体品类看，2023年无糖饮料市场规模增速明显，达401.6亿元。

随着健康消费趋势凸显，养生茶饮、无糖茶饮需求持续增加，新式茶饮也随之推出众多低糖、无糖产品。尽管新茶饮品牌纷纷推出无糖选项，但实际创新力度仍显不足。

例如，喜茶得《真茶标准》仅重申禁用香精，奈雪轻乳茶仍依赖传统配方，而霸王茶姬虽以“原叶鲜奶茶”概念登陆纳斯达克，但其所谓的鲜奶实则为冰勃朗非氢化基底乳。

此前，上海市消保委更是多次点名不少新茶饮品牌，而消费者们也普遍认为新茶饮在健康维度上的宣称存在误导。

当健康标签沦为营销话术，代糖使用未解决消费者对人工添加剂的担忧，电解质、益生菌等新元素仅停留在限量款噱头，并未形成有效的产品矩阵。

与此同时，头部品牌也在试图通过供应链升级实现健康化突围。蜜雪冰城自建柠檬种植基地，古茗构建冷链仓储物流体系，但原料标准化与地域性需求矛盾仍然凸显。例如，北方消费者对热带水果茶接受度低，区域性品牌也难以满足全国差异化健康需求。

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更深层矛盾在于，健康化需牺牲口感或成本。霸王茶姬海外门店或因低糖策略，导致非华裔复购率远低于华人群体，而蜜雪冰城得“平价健康”产品使得利润空间被进一步压缩。

可见，新茶饮行业已经在健康化得浪潮中陷入“概念狂欢”与“技术停滞”的割裂，品牌创新多停留在营销层面，“健康溢价”与商业逻辑也开始失衡。

当健康从差异化卖点变为行业基线，缺乏实质性技术突破的品牌，正陷入“高投入、低回报”的创新内耗。

03

资本游戏的AB面，

短期狂热与长期主义的博弈

在一片乱局之中，新茶饮行业依然迎来了新一轮的狂热上市潮。蜜雪冰城港股IPO估值超千亿，霸王茶姬以“东方星巴克”叙事登陆纳斯达克募资4.11亿美元。

而资本市场的热情或许源自于对行业规模的想象。艾媒咨询预计2025年中国新式茶饮市场规模达3749.3亿元，其中无糖茶饮2023年的增速高达101.2%。

只是，霸王茶姬美股上市首日100%的换手率，或暴露出投资者对“东方星巴克”故事的疑虑。

与此同时，不少茶饮品牌上市后的业绩表现也暴露出矛盾。茶百道2024年净利润暴跌58%，古茗单店GMV下滑4.3%，霸王茶姬中国区单店月均GMV同比降20.56%。由此，资本催生的“万店规模”与“单店失血”形成鲜明反差。

头部品牌之一蜜雪冰城虽凭借供应链优势实现42%的净利润增长，但其低价策略依赖的原料自产（如柠檬基地）与冷链覆盖（覆盖约97%的门店）仍需持续重投入，长期盈利的可持续性存疑。

而逆势扩张的茶百道虽通过“区域仓+小店”模式将配送时效进一步缩短，并配合数字化会员系统实现营销成本相应下降。

但其隐患在于，低线级城市竞争力不足。门店数量方面，对比刚递表的蜜雪冰城、古茗和沪上阿姨，茶百道尚有一定差距。

而过度依赖加盟店所产生的风险。不少新茶饮品牌都一致表示，若加盟门店未严格遵循公司统一制定的运营规范与标准，出现店员操作失范、门店卫生不达标等违规情形，极有可能引发产品质量纠纷或食品安全事故，并将对公司的品牌声誉及经营业绩产生不利影响。

只是，在存量竞争的背景下，更大的历史使命也正在浮现——新茶饮成为中国传统文化出海的新载体。

蜜雪冰城在东南亚超5000家门店的布局，不仅赚取供应链利润，更通过低价策略渗透当地消费习惯，成为“平民化中国符号”；霸王茶姬在巴黎奥运会前夕的快闪活动，以闻香识茶、投壶等传统体验输出东方美学，将茶饮从商品升维为文化媒介。

新茶饮正以年轻化、数字化方式重构中国茶的全球叙事，将“和”“静”的东方哲学转化为“减压”“可持续”等普世价值，甚至通过区块链溯源、元宇宙茶室等科技手段增强文化信任。

由此来看，当下的新茶饮赛道，既是资本狂欢的盛宴，也是行业洗牌的前夜。未来，这场东方茶饮的资本盛宴能否持续，将取决于企业能否在规模、品质与文化赋权之间找到平衡，让每一杯奶茶既承载商业野心，也传递文明温度。