出品/FBeauty未来迹 

撰文/巫婉卿

美妆行业的上市热潮，时隔近五年似乎再度拉开帷幕。

《FBeauty未来迹》梳理发现，2025年刚过半程，已有28家美妆产业链相关企业启动了IPO进程，涵盖品牌、原料、电商服务、包材、医美等多个领域，谷雨、林清轩、绽妍等品牌赫然在列。

这波热潮与近年来的“上市难”形成鲜明对比。自2023年全球IPO市场整体降温、政策收紧以来，不少企业折戟IPO之路。如今，政策层面显露“松绑”迹象，加之毛戈平、若羽臣等成功上市带来的示范效应，急需资本“活水”的企业正蓄势待发。

2025年，能否重现五年前的上市盛景，并催生改变行业格局的新头部？

《FBeauty未来迹》梳理发现，美妆品牌商成为此轮上市的主力。今年至今共有8家美妆品牌商奔赴上市，其中不乏知名品牌谷雨、林清轩、绽妍生物等。不过，目前仅有朴荷生物一家成功上市。

谷雨于今年3月与中信建投签署协议，正式启动A股IPO进程。相较于已经上市成功的珀莱雅、上美股份等头部国货，谷雨虽然发展历史不算长、IPO进程较晚，但冲刺速度绝对属于行业前列。

谷雨联合创始人林雨汀曾在年初举办的“中国香妆协会-2024中国香妆产业数据发布会”上透露，谷雨2024年财务营收约40亿元，同比增长超40%。而这一成绩，完全能够跻身2024年国货美妆上市企业十强榜单。

上市对于谷雨能否抢占“美白第一股”，确立头部地位、筹集到更多资金等长期发展，具有重要战略意义。

林清轩也于今年5月正式向港交所递交招股书，计划主板挂牌上市，冲刺港股“国货高端护肤第一股”。与毛戈平的情况有些类似，主打高端护肤的林清轩，其毛利水平十分引人瞩目。

招股书显示，其公司的营业收入从2022年的6.91亿元增长至2023年的8.05亿元，再跃升至2024年的12.10亿元，年复合增长率约32%。在此期间，其毛利率分别为78.0%、81.2%和82.5%，呈逐年上升趋势。

截图自林清轩招股书

尽管林清轩的毛利率高于同行，但其净利率表现则不稳定。2022—2024年，其净利率分别为-0.9%、10.5%、15.4%，波动明显。同时，林清轩也被外界质疑“7.6亿营销费撑起增长，研发三年不足亿元”。林清轩能否成为下一个“毛戈平”还有待观察。

绽妍生物于今年6月申请在新三板挂牌。其公开转让说明书显示，2024年，绽妍生物营业收入为5.97亿元，净利润为7350.11万元。近年来，绽妍生物旗下皮肤学级护肤品品牌绽妍表现突出，例如在2023年，绽妍生物皮肤屏障修护敷料实现收入3.37亿元，按照2023年销售额排名，其在中国皮肤屏障修护医用敷料市场主要竞争者中排名第三。

倘若此次绽妍生物挂牌成功，对于整个功效护肤领域和敷料市场而言，将会是一个积极的市场信号。

而今年申请上市的美妆相关原料企业数量，仅次于品牌商，至今共有7家原料商奔赴上市，其中包括维琪科技、创健医疗、禾元生物等。相较之下，原料商的IPO进程要乐观一些，目前，珈凯生物已于3月挂牌新三板，禾元生物也在7月递交IPO注册申请，距离上市仅有一步之遥。

值得关注的是，多家企业为细分领域头部玩家，例如“多肽原料第一股”维琪科技、冲“角鲨烯原料第一股”的宜春大海龟、深耕功效原料的珈凯生物、聚焦重组胶原蛋白的创健医疗等。

禾元生物最有望成为今年首个成功上市的重组蛋白企业，实际上已入局美妆行业多年，曾获华熙生物关联基金投资，并推出“叁的三次方”、“玛克医生”等护肤品牌，其原料产品重组人纤连蛋白已应用于多款护肤产品中。

随着重组胶原蛋白在国内美妆市场热度持续升高，纤连蛋白作为ECM的关键结构蛋白之一，正在成为锦波生物等一众企业押宝的对象。倘若此次禾元生物成功上市，或许将助推纤连蛋白的热度再次升高。

此外，还有极易科技、聚水潭等电商服务商，江天科技、美睫时等包材商，东方妍美等医美企业奔赴在上市路上。尽管有奇致激光等三家企业因种种原因终止IPO进程，但这一数量相较前两年已经有所下降。

这波上市热潮究竟因何而起？美妆行业是否真的走出了IPO“寒冬”？

首先，从政策层面来看，IPO相关政策在经历阶段性收紧后，已经开始有所“松绑”。

过去一年半内，IPO市场经历了持续调控，监管层通过公开表态释放出恢复IPO常态化的部分信号。而这一信号在今年也有了延续。

6月18日，证监会发布科创板改革“1+6”政策，提出重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市；6月24日，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，鼓励优质消费类企业IPO。

随着相关政策的出台，IPO端也“活跃”了起来。Choice数据显示，截至6月25日，年内已有83家拟IPO企业获得受理，其中6月份已受理企业为67家，占上半年受理数量的80.72%，创下上半年单月受理数量的新高。

对此，德勤中国公开指出，随着中国证监会进一步深化科创板改革“1+6”政策措施的推出，以及创业板正式启用第三套标准、支持优质未盈利创新企业上市等政策的实施，未来A股市场将逐步活跃，高科技企业的上市表现将尤为明显。

其次，美妆市场步入存量竞争阶段后，亟需“热钱”涌入。

2020年、2021年左右为化妆品行业的上市黄金期，贝泰妮、逸仙电商等头部美妆企业，均在这个阶段上市。据不完全统计，单就2020年，有13家美妆相关企业相继敲钟。

当下，尽管国货美妆上市企业十强的门槛进一步提升，从2021年的15.52亿，上升至2024年的29.7亿；前十规模也从2021年的407.07亿，扩大至2024年的543.77亿，四年间的增长超过130亿。

但是十强的变动多数为位次的变化，“新面孔”出现的频次并不多，而2024年年底成功上市的毛戈平，也成为该年十强榜单中的唯一“新面孔”。可见，企业上市的成功与否，直接影响了行业头部竞争格局。

执着如毛戈平，在历经8年坎坷上市路后终于“如愿”。而国产美妆品牌对IPO的执念，本质还是市场竞争加剧之后，必须面临的一场“生死战”。因为不少国货品牌尽管在美妆市场的上一轮飞速发展中，成功实现规模跨越。但当下依旧面临根基不稳、品牌力不强、依赖线上渠道及单一品牌等问题，想要实现长远发展、打造新的增长曲线，IPO就是其中的关键一步。

所以，就目前来看，国货美妆企业还是有必要通过IPO，来实现自身的进一步发展扩大，同时也能为行业头部注入“新鲜血液”。

最后，随着美妆市场的细分化发展，许多“第一股”仍处于空缺状态。

尽管业内已经出现“玻尿酸第一股”、“国货高端美妆第一股”、“中国香水第一股”等诸多称号，但是随着行业进一步细分化发展，依旧有许多“第一股”仍处于空缺状态。

尤其是随着功效、原料等的创新发展，美妆多元化领域的“第一股”还有较大的想象空间。例如华熙生物的成功上市，进一步带动了透明质酸在美妆领域的“升值”；巨子生物的成功上市，也让重组胶原蛋白的热潮持续至今。

政策暖风、存量竞争下的融资刚需、以及细分赛道“第一股”的空白机遇，共同构成了此轮IPO热潮的底层逻辑。综合政策、市场、行业等多重因素，此轮IPO“热潮”的出现有其必然性。

受相关政策的影响，近年来A股等地的IPO难度有所上升，而港交所成为各大企业“圆梦”IPO的热门选择。因为相较之下，港交所除了上市成本较高外，规范化要求相对较低，用时也较短，因此不少企业选择转战港交所。

“美妆作为大消费的细分，在A股的IPO还是有一定难度的，现在港股市场活跃，上市后估值可能更具优势。”一位资深金融人士对《FBeauty未来迹》分析道。

Wind数据显示，上半年港股市场共迎来43只新股IPO，与2024年上半年相比增幅达到43.3%，增长接近半数。新股融资金额累计1067亿港元，不仅超过了港股2024年全年的融资金额，还超越纳斯达克，跃居上半年全球交易所IPO融资规模的首位。

今年启动IPO相关进程的28家美妆企业中，就有8家的上市地点为港交所，而今年成功成为“中国香水第一股”的颖通，上市地点也是港交所。在港交所成功上市的毛戈平，其受益也十分明显，市场地位得到明显提升，因此港交所对美妆企业的吸引力，或许还将延续。

不过，随着《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》等积极政策的出台，美妆行业在A股等地的“上市难”问题还是有望得到缓解。科创板第五套标准的重启、创业板对优质未盈利创新企业的支持，都为具备科技属性的美妆产业链企业，如原料商、生物技术公司等，打开了新的融资通道。

28家企业的集体冲刺，无疑是美妆行业重拾资本信心的显著信号。然而，上市并非终点，而是新一轮竞争的开始。成功登陆资本市场的企业，将获得宝贵的资金“弹药”用于研发投入、品牌建设、渠道拓展或兼并收购，从而加固护城河，冲击更高的行业位次。

不过，就目前的上市企业表现来看，IPO成功之后，企业的发展终究还是取决于扎实业绩、清晰盈利模式、核心技术壁垒或独特品牌价值等多重因素。

此轮IPO热潮最终能孵化出多少真正改变行业格局的“新头部”，仍需时间检验。但毋庸置疑，2025年，已成为美妆行业资本化进程中的一个重要转折点，其后续涟漪或将波及整个产业链。