来源/鳌头财经

作者/宁晓敏

小小辣条，刘卫平、刘福平兄弟做成了大产业。但辣条产业的背后，一众资本大佬都亏了。

6月5日，卫龙（09985.HK）股价为8.48港元/股，较其首发价10.56港元/股仍下跌了20%左右。目前，卫龙市值196亿港元。

2021年5月，卫龙公开融资时的估值400亿港元。参与融资的高瓴资本、红杉资本、CPE源峰、腾讯、云峰基金均被深套。

近期，卫龙披露的2022年年度报告显示，公司营业收入、归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为46.32亿元、1.51亿元，同比分别下降3.5%、81.7%。这是卫龙营业收入、净利润首次双双下降。

据每日经济新闻报道，近期，包括卫龙、麻辣王子等在内的辣条头部企业宣布涨价，向消费者转移原材料涨价压力。

只是，涨价能挽救卫龙的困局吗？

01

股价破发资本血亏

曾经看好并投资卫龙的资本，都亏惨了。

1999年，出生于湖南平江的刘卫平只身来到人生地不熟的河南漯河。这一年，他才21岁，白手起家，因为一碗牛筋面而萌发了研发制作辣条的念头。

这是一场“说走就走”的创业，20多年来，刘卫平从一根辣条开始，逐步将卫龙打造成全球知名的“辣条一哥”。

刘卫平有一个愿景，即让世界人人爱上中国味。实现这一愿景，刘卫平的想法是嫁接资本。

2021年5月，卫龙完成Pre-IPO轮融资，备受资本追捧。最初，卫龙的估值高达93.96亿美元（约合736亿港元、人民币651亿元），后下调至50.85亿美元。首次公开融资，卫龙就完成了高达6.59亿美元融资。

天眼查显示，当时，由CPE源峰（中信产业基金）和高瓴资本领投，红杉中国、腾讯、云锋基金跟投，其中，CPE源峰投资2.18亿美元，高瓴资本投资1.1亿美元。此外，腾讯、云锋基金分别投资6000万美元，红杉中国、Duckling Fund、厚生投资分别投资2700万美元，海松资本投资2000万美元，上海泓漯认购1.1亿美元，上述投资者一共占股为12.96%。

值得一提的是，卫龙是一家典型的家族企业。刘卫平为公司董事长兼执行董事，其弟弟刘福平为执行董事兼总裁，刘卫平堂弟刘忠思是公司副总裁，刘忠思的表兄彭宏志为执行董事、首席财务官兼副总裁，刘卫平堂弟刘忠思的表弟陈林是执行董事兼副总裁。刘卫平与江淳为配偶关系。刘福平与赵纯纯为配偶关系。上市之前，刘卫平、刘福平兄弟等通过和全球资本持股92.17%股权。

在进行上述融资时，卫龙向股东派发了现金红利5.6亿元，因此，这笔资金基本上都流向了刘卫平兄弟荷包。

让上述资本也没有想到，“辣条一哥”没有给他们带来实实在在的利益，反而被深度套牢。

2022年12月15日，卫龙通过正式登陆港股，首发价格为10.56港元/股，募资10.18亿港元。

上市首日破发，卫龙大跌5.11%，收报10.02港元/股。上市半年来，股价出现过两次调整，今年1月底、3月中旬，股价一度超过12港元/股，但从4月初开始，股价不断下跌，从12.40港元/股一路跌至5月31日盘中低点8.10港元/股。

如今，卫龙的市值约为196亿港元，较其IPO前公开募资时估值缩水了约50%。

当初，CPE源峰等资本6.59亿美元投资入股，如今持股市值为25.66亿港元，约为3.27亿美元。

由此看来，CPE源峰、高瓴资本、红杉中国、腾讯、云锋基金等资本均亏损逾50%。高瓴资本、红杉中国背后站着的是资本大佬张磊、沈南鹏。

02

毛利率越来越高但净利下滑

股价破发与基本面有关，卫龙的盈利能力下降。

年报显示，2022年，卫龙实现的营业收入、净利润分别为46.32亿元、1.51亿元，同比下降3.5%、81.70%。

上市之前的2019年至2021年，公司实现的营业收入分别为33.85亿元、41.2亿元、48亿元，同比增长23%、21.7%、16.5%。同期，公司的净利润分别为6.58亿元、8.19亿元、8.27亿元，同比增长38.2%、24.5%、1%。经调整后的净利润分别为6.59亿元、8.21亿元、9.08亿元，与净利润变动趋势基本相同。

上述数据显示，上市之前，卫龙的营业收入和净利润同比持续增长，增速逐年放缓。2022年，公司的营业收入、净利润双双首次下降。

尤受关注的是净利润，2021年的同比增速下降至1%，2022年则大降81.7%。

从产品类型收入来看，2022年，卫龙来自调味面制品（俗称“辣条”）收入由2021年的29.18亿元减少至2022年的27.19亿元，同比下降6.83%，占比由2021年的60.8%降至2022年的58.7%。其中，精装产品收入15.66亿元，占比为33.8%，上年为15.93亿元，占比为33.2%，收入下降，但占比基本持平。经典包装产品收入由上年的13.25亿元下降至2022年的11.53亿元，占比由上年的27.6%下降至2022年的24.9%。

针对净利润大幅下降，卫龙解释称，主要是与首次公开发售前投资有关的以股份为基础的付款有关。

今年4月，卫龙以每股普通股面值0.00001美元的价格，向Pre-IPO轮的投资者们发行及出售1.58亿股，其公允价值约为6.29亿元。该股份付款支出被并入财务报表，导致净利润大幅下滑。

市场对此质疑，如此超低价出售，可能是卫龙对外部资本股东的补偿。

备受关注的是，近期，包括麻辣王子、卫龙等头部辣条企业纷纷宣布涨价，以转移原材料上涨压力。

不过，尽管开始提价，但卫龙的毛利率并未因此下降。2018年至2021年，公司综合毛利率分别为34.72%、37.06%、38%、37.35%。2022年，其毛利率为42.30%，为历史最高。

公开信息显示，近三年，卫龙产品价格持续上涨。2022年，公司调味面制品（辣条）、蔬菜制品、豆制品及其他产品的平均售价，分别为18.1元/千克、31.1元/千克和36.2元/千克，与上年同期相比，分别上涨了3元/千克、3.7元/千克和6元/千克。

涨价带来的影响为，2022年，卫龙的调味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他产品的等产品，分别较上年少卖43041.1吨、6175.8吨、1125.3吨，这也是2019年以来辣条销量首次下滑。

另一方面，公司的净利率也逐年下滑。2019年至2022年，公司净利率分别为19.39%、19.82%、17.15%、3.25%，2022年首次降至个位数。

净利率下降，主要原因是销售费用快速增长，2020年至2022年，销售费用分别为3.71亿元、5.21亿元、6.33亿元。其中，营销推广费分别为0.47亿元、0.79亿元、1.39亿元，2021年、2022年同比分别增长68.09%、75.95%。

重金营销并未换来营业收入快速增长，反而拖累净利润大幅下降，卫龙已经陷入了发展困局。

涨价带来的是销量减少，卫龙需要靠什么突围？