出品/氢消费 

撰文/H.H

朝着“新茶饮第三股”的目标，沪上阿姨又一次出发了。2024年12月27日，沪上阿姨更新招股书，继续推进在港交所的上市进程。

2025年元旦前后，新茶饮品牌们就像事先商量好了一样疯狂冲击上市。古茗在去年12月中旬更新招股书，沪上阿姨紧随其后，今年初蜜雪冰城也更新了上市申请材料，在这之外还传来霸王茶姬和茶颜悦色将要赴美上市的消息。

从2013年成立至今，沪上阿姨已经拥有了近9000家门店，成为国内新茶饮连锁品牌中的行业老四。只不过想要维持住这一优势地位却并不容易，盈利能力落后于同行、卷门店带来的反噬作用、定位处在竞争最为激烈的中间价格带却拿不出真正具备差异化的产品…

现如今品牌扎堆IPO，即便沪上阿姨能够率先登陆港交所，接下来恐怕还有很多硬仗要打。

01 

再冲IPO，沪上阿姨拼了

继2024年初递交招股书失效后，一年卖出6亿杯的沪上阿姨再次冲击港交所，势要拿下“新茶饮第三股”的名头。

敢于再次冲击上市，沪上阿姨显然有着自己的底气。从财报数据来看，2021~2023年三年时间沪上阿姨的业绩实现了稳定增长，营收分别为16.4亿、22亿和33.48亿，对应的净利润分别为8339.9万、1.49亿和3.88亿。不仅如此，2024上半年沪上阿姨的营收和净利润达到了16.58亿和2.14亿，同样处在增长通道。

业绩稳健增长的同时，沪上阿姨的门店规模也名列前茅。

自2013年开设首家门店开始，沪上阿姨从最初的五谷奶茶向鲜果茶转型并凭借加盟模式疯狂扩张。截止到2024上半年，沪上阿姨旗下门店数累计有8437家，其中加盟门店达到了8409家，占比高达99.7%。到2024年底，沪上阿姨的门店数已经来到了8980家。

据灼识咨询数据，截止到2023年底，沪上阿姨在国内整个新茶饮赛道的门店规模排名第四，6亿杯的年销售量帮助其拿到了4.5%的市场份额。尤其值得一提的是，沪上阿姨在北方市场的布局位列中价新茶饮品牌第一。

无论业绩增长、利润表现还是门店规模，沪上阿姨都处在扩张通道中，再次冲击港股上市的计划也有了实际表现作为支撑。

只不过在奈雪和茶百道之后，有着上市目标的又何止沪上阿姨一个？

去年12月，古茗在招股书失效后也进行了迅速更新，准备再次冲击港交所上市；到了2025年，门店规模遥遥领先的蜜雪冰城更新上市申请材料；除此之外，霸王茶姬和茶颜悦色还被传出将要赴美上市的消息…

上市，无疑和新茶饮品牌们背后的压力有关。

首先是受较低利润率水平的影响，新茶饮品牌们急需在资本市场的融资来维持自身的日常经营和扩张。以沪上阿姨为例，在2024年之前品牌的净利润率水平长期不足10%；作为“新茶饮第一股”的奈雪，2024上半年直营门店的经营利润率更是只有7.8%，相较于2023年同期下滑12.3个百分点。

另一方面，投资机构迫切退出也给新茶饮品牌们起到了警醒作用。如果不算在2024年初所完成的1.22亿C轮融资，沪上阿姨此前所完成的多轮融资还主要集中在2020和2021年，面对极度内卷的新茶饮赛道，投资方恐怕没有太多的耐心以及对未来前景的期待。

数据显示，2024年整个新茶饮赛道累计12笔融资，相较于巅峰时期的2021年直接腰斩，融资金额更是暴跌超过90%。显然，资本喝不动奶茶了。亦如被称为“新茶饮第二股”的茶百道，同样深陷上市即巅峰的尴尬境地。

02 

行业内卷，沪上阿姨难题待解

据灼识咨询数据，我国新茶饮行业的竞争早已进入白热化阶段，截止到2023年底，国内新茶饮门店数已经达到了46.4万家，市场规模为2115亿。在这之中，和沪上阿姨同处于中间价格带的连锁品牌市场份额占比最高，为51.3%，如今就连一向定位高端的奈雪和喜茶也在通过降价介入中端市场。

虽说沪上阿姨凭借近9000家的门店规模位列行业第四，只是在白热化竞争的背景下，沪上阿姨面临的压力可想而知。

为了能够和其他竞争对手之间拉开差距，沪上阿姨逐渐把重心放在了下沉市场，认为三线及以下城市的新茶饮市场将会成为2023~2028年间增长速度最快的细分市场，预计年复合增长率高达22.8%。2023年推出“轻享版”，产品定价大多在10元以内，门店选址也更加灵活。

截止到2024上半年，沪上阿姨开出的新店中有51.6%选择了下沉市场。

图源：沪上阿姨官方微博

只不过一方面国内新茶饮赛道的下沉市场早已被蜜雪冰城牢牢把持，截止到2024年三季度末，蜜雪冰城在内地的门店数已经超过45000家；另一方面，在下沉市场的竞争中，沪上阿姨的盈利水平实际上也并不尽如人意。

以2024上半年数据为例，沪上阿姨净利润为2.14亿，对比已经成为新茶饮第二股的茶百道，后者虽然在门店规模上不如沪上阿姨，但在2024上半年拿到了23.96亿的营收和2.37亿净利润；对比同样以三四线城市为主战场的古茗，2024年前三季度古茗营收64.41亿，经调整利润11.49亿，几乎对沪上阿姨形成了“吊打”之势，毛利率方面更是低于处在低端价位的蜜雪冰城。

从这个角度来看，沪上阿姨的行业第四更像是以门店规模来换取营收增长，带来的直接影响之一便是沪上阿姨的加盟门店关闭数量也在同步“提速”。以2024年上半年为例，沪上阿姨累计关闭了531家加盟店，要知道在2023全年这一数字还只有370家。

除此之外，摆在沪上阿姨面前的难题还包括对食材售卖的过度依赖以及产品和口碑的连续翻车。

图源：沪上阿姨官方微博

事实上，由于沪上阿姨的大部分营收主要来自于加盟门店，向加盟店销售食材是其核心营收之一。据招股书显示，从2021年一直到2024上半年，加盟店所贡献的营收在沪上阿姨的总营收中占比始终维持在90%以上，其中向加盟店售卖食材的贡献度超过80%。

一边是盈利水平不及预期，无法带领更多的加盟商持续赚钱，另一边为了维持主品牌的营收增长，沪上阿姨只能靠不断的开店来实现规模扩张。某种程度上，似乎陷入了一种恶性循环。

如今在社媒平台上，有越来越多的消费者吐槽沪上阿姨产品偷工减料、品质下跌，甚至还有不少消费者控诉在奶茶中喝到异物。黑猫投诉平台中，有关沪上阿姨的投诉量已经超过3400条。

03 

还能靠什么打出差异化？

为了在门店终端有更好的表现，沪上阿姨曾在营销端发力，只是多次因翻车事故反而对品牌造成了反噬。

2022年12月14日，沪上阿姨曾和手游《光与夜之恋》进行合作联名，结果仅持续三小时就因为部分门店员工对游戏玩家和人物角色存在调侃行为而引发广大玩家的不满，联名活动被迫取消；2023年2月，沪上阿姨因产品外包装的穿旗袍女子图案不雅登上微博热搜，“擦边”行为又一次加深了消费者对沪上阿姨的刻板印象。

图源：沪上阿姨官方微博

于是，为了迎合年轻人的消费趋势，沪上阿姨开始了多品牌战略并行的步伐，旗下分别包括沪上阿姨、沪咖和轻享版。去年3月，沪上阿姨将轻享版升级为“茶瀑布”。

沪上阿姨主品牌不必多说，成立于2023年3月的沪咖倒是彰显了沪上阿姨多品牌并重的决心。2023年沪咖总门店数为2064家，卖出了170万杯咖啡，就在去年9月沪咖还官宣将会独立运营并开放加盟，计划未来5年在一二线城市新开70家品牌直营店。

只是从实际表现来看，沪上阿姨的咖啡生意并不算太亮眼。据招股书数据显示，2022~2024上半年沪咖单店日均GMV分别为139元、136元和116元，惨淡的销量使得门店数在2024上半年还有所缩减。毕竟如今整个现磨咖啡赛道早已进入9块9时代，相较而言沪咖本身并没有太多的核心竞争力。

与之相对应的是，轻享版的实际表现同样不甚理想，这也是为什么沪上阿姨着急通过上市融资的关键原因。

在业内人士看来，沪上阿姨可能将力气用错了方向。新茶饮赛道的竞争通过开店进行扩张固然重要，只是在这之外归根结底还是要靠产品来说话，沪上阿姨并未具备这一优势。

图源：沪上阿姨官方微博

提及蜜雪冰城，很多消费者的第一反应都是“几块钱一杯的奶茶，还要什么自行车”，蜜雪冰城的低价策略早已深入人心；如今势头正盛的霸王茶姬，主打东方轻乳茶；相对小众的茉莉奶白，以茉莉花这一细分口味切入，同样吸引了不少消费者争相打卡。

反观沪上阿姨，从最开始的五谷奶茶、到后来的水果茶和轻乳茶，始终未能和其他品牌之间打出差异化。仅靠一味的跑马圈地所带来的规模效应，无法支撑品牌走得更加长远。

从这个角度来看，除了冲击上市缓解资金压力外，沪上阿姨恐怕还需要讲出更多的新故事才能维持住目前的市场定位。